国务院常务会议25日在京召开，强调国资国企改革优化资源配置。国务院总理李克强表示要继续加大国企国资改革力度，充分发挥市场机制作用，增强国企活力，打造向全球竞争新优势。有消息称国务院已专门成立国企改革领导小组，由国务院领导亲自挂帅。市场普遍预期国企改革顶层设计方案有望在3月底公布。目前已临近3月底，迎来重要的时间窗口，首批央企试点集团改革步伐有望加快。
顶层设计方案出台时机成熟，国企改革有望再加速。国资企业占比较高的竞争性行业改革有望取得较大突破，军工、煤炭、零售、建筑、食品饮料、社会服务、汽车、建材、传媒、机械、轻工和电子等行业将首先受益。
军工行业
2015将是国防工业改革落地之年。2015 年是“十二五”的收官之年，也是“十三五”的开局之年，我们预计，军工国企改革的整体方案有望在年内出台，各大军工集团的改革目标和具体方案将陆续推出，军工企业股份制改造和资产证券化进程将不断提速，并超出市场预期。
我国国防工业正处于改革洼地。当前我国各大军工集团的资产证券化率普遍偏低，军工企业治理结构亟需改善。如何建立现代产权制度，完善国有资产管理体系，全面激活军工企业活力和创新意识，提升行业竞争实力和市场化程度，将成为改革的重中之重。
三中全会之后，国企改革的目标和路径日渐清晰。2013 年11 月12 日，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出和阐述 “深化国防和军队改革”要点，提出“积极发展混合所有制经济；允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体；推进军队政策制度调整改革”等。提出2020年之前，军工企业股份制改造基本完成，并加快推进研究院所改制。
军工科研院所是国防工业的“核心”，其资产证券化条件已逐步成熟。科研院所属于军工优质资产，所承担着大量的科研生产任务，沉淀了巨大的研发成果等无形资产。2015 年1 月，国务院印发《关于机关事业单位 工作人员养老保险制度改革的决定》，我们认为制约军工科研院所改制的最大障碍已逐步消除，有望在2015年内取得实质性进展。
投资思路：当前军工股的投资思路以边际增长最大化为主。从资产证券化角度，当前资产证券化率较低的军工集团的改革动力越强，改革带来的弹性空间也越大。因此，在这一轮军工国企改革中，电子科技集团、航天科技集团、航天科工集团的股票将最为受益。
受益标的：1）“电科四大天王”：杰赛科技(002544)、国睿科技(600562)、卫士通(002268)、四创电子(600990)；2）“航天三剑客”：航天长峰(600855)、航天动力(600343)、航天机电(600151)等。
煤炭行业
国企改革能够有效提高经营效率，大幅利好煤炭企业。国企改革的一个重要方式就是引入战略投资者，混合所有制改革，以达到提高企业经营效率的目的，而煤炭企业经营效率提升空间巨大。事实上过去几年煤炭企业毛利率一直维持在30%以上，但净利率几乎在0左右，可见期间费用率极高。而煤炭行业作为采掘业按理说应该具有较低的期间费用率，但由于煤炭企业承担了较多的社会负担，如医院、学校等，还承担了大量的退休人员，使得煤炭企业经营期间费用极高。混改后，将按照市场 经济制度运行，煤企社会负担也多数同时剥离，整体经营效率会大为提高，明显改善盈利。
煤企持续经营困难，改革意愿较强。过去三年煤价一直处于大幅下跌的趋势，煤企经营日趋困难，本身改革意愿较强。此外煤炭股估值多数接近1倍PB，也会成为资产运作的障碍。煤炭企业改善经营的积极性较高。
相关个股：盘江股份（600395）、国投新集（601918）等。
商贸零售行业
商贸行业国企占比较高，且依托各地区国资大股东的资源优势，行业内大多公司均具备较好的土地、物业、渠道等优良资产，但由于国有企业受体制和机制制约，资产价值市场化程度低而使得企业市值与资产价值倒挂严重，且受到机制制约经营效率难以发挥，盈利能力也普遍低于民营企业；但在经济增速放缓、居民消费意愿降低及新型电商业态冲击的大背景下，行业盈利能力持续下滑，原有的管理机制及盈利模式或难以为继，改革国有体制释放潜力迫在眉睫。
国企改革有望从建立市场化激励机制、推进混合所有制、集团资产整合等方面提升企业经营活力，并有望对商贸上市企业带来以几方面的影响：
1）从根本上解决体制和机制上的制约，充分发挥现有资 产的效率，提升原有企业的盈利水平；
2）打通一二级市场估值联系，国有控股割裂了一二级市场估值联系，而股权流动有利于一级市场资金流向二级市场，加强一二级市场的估值联系；
3）国企改革有利于改变现有僵化的体制和机制制约，提升企业主动寻求并购整合及转型的动力。
投资建议：对商贸企业而言，转型是方向，而体制改革是关键；而国企改革将在一定程度上改善体制和机制的制约，短期有利于提升国有资产盈利水平，中长期有利于行业并购整合及转型创新。基于此，分两条主线进行推荐：
1）改善激励机制提升企业盈利潜力，重点推荐：
老凤祥（600612）：有望通过完善激励机制，彻底解决管理层与股东利益一致问题。
鄂武商（000501）：对公司管理层推出限制性股权激励，并大面积推进员工持股计划。
2）通过资产整合及注入提升企业经营活力，重点推荐：
广州浪奇（000523）：公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台，存在资产整合预期。
益民集团（600824）：有望借股权基金切入新兴领域。
第一医药（600833）：集团资产有望通过公司平台进行整合。
建筑行业
国企改革将破解建筑工程企业低效率、高杠杆的经营困境。 建筑行业作为国企资产大户，存在大量低效率的经营资产。建工国企较民企净利润率存在2pp-4pp，人均产出净利润央企和地国企分别较民企存在49%和21%提升空间。随着本轮深化国企改革的推进，建筑工程国企有望通过推进集团整体上市、发展混合所有制、推行高管激励和员工持股三大路径解决同业竞争夯实业务实力、完善内部激励机制改善经营管理。
相关个股：
葛洲坝（600068）：借力央企改革之风，集团层面稳步推进中国能源集团整体上市，子公司层面发挥混合所有制发力水泥、民爆、分布式能源领域；
中国建筑（601668）：改革重点在于子公司层面，一方面以混改模式做大专业版图，从而实现单独上市经营主体，另一方面参照员工持股实施办法，推行公司二级及其以下子公司员工持股，挽留优秀人才。
安徽水利（600502）：安徽省属国改以提升资产证券化率为方向，推进安徽建工整体上市，做大做强建筑工程领域将成为公司改革重点。
地产行业
在传统模式难以为继的情况下，积极寻求创新的企业一定会有所突破，找到属于自己的发展模式，从而获得高速的成长。国企改革是这种潜在创新的重要表现形式。
天健集团（000090）：1）土地储备185万平米，83%位于一二线城市，质地较好。公司传统地产业务为未来三年业绩成长提供坚实支撑，而多元化拓展将打开业绩高成长想象空间。公司后续受益路径包括：国资委资产整合逐步实施，天健可能会获取更多优质资产整合；与战投深化合作，成立产业基金进行项目收购等。2）管理层慷慨解囊认购，股价具备隐形安全边际。深圳国企改革重要标的；可能会获取更多优质资产，多元探索亦可期。3）新兴产业初露端倪，充裕现金为转型奠定坚实基础。公司联合法国万喜集团和达实智能，新兴产业或成为业绩增长第二极，估值提升空间大。
格力地产（600185）：珠海国企改革排头兵，战略转型可期公司作为珠海国企改革重要标的，后续在资源获取上优势预计逐步凸显，加速发展可期；战略发展方向明晰，房地产、海洋和口岸经济等多引擎拉动发展。
食品饮料行业
36家食品饮料上市国企中、体制灵活或已经有较大改制力度的不足10家，而食品饮料行业作为典型的竞争性行业，国企改革将在较大程度上提升公司经营潜力，因此国企改革有望成为贯穿2015年的行业性投资机会。
白酒行业方面，以老白干酒为典型代表的二三线白酒率先拉开行业国企改革序幕，通过引入战投、员工持股等方式实现国企改革，受益标的包括金种子酒（600199）、沱牌舍得（600702）、古井贡酒（000596）、山西汾酒（600809）。
大众品公司同样受益于国企改革。如白云山的定增落地，引入云锋基金及实现员工持股，光明乳业推出股权激励、存在资产注入预期。在2015年国企改革整体 进程有望加速的背景下，大众品整体的国企改革提速值得期待，相关受益标的包括光明乳业（600597）、恒顺醋业（600305）、白云山（600332）、双塔食品（002481）、中炬高新（600872）。
社会服务行业
旅游行业中国企占比超过60%，作为竞争性行业将面临改革。首先讨论旅游业国企改革的三个可能方向，并对不同方向进行的指标拆分和量化从而建立横向比较体系，然后结合省市国企改革进度，量化国企改革标的筛选。
方向一：控股股东或者实际控制人提高资产证券化率。假设国企的控股股东或实际控制人将致力于提高旗下资产的证券化率；针对上市公司，控股股东主要进行同类资产或业务整合。我们梳理了各公司的控股股东或实际控制人的旅游及相关资产，按照如下两个层面：一是资产角度（先旅游资产，后其他相关资产）；二是资产来源（先集团，后集团兄弟公司）。旅游行业中央企控股股东资产证券化率已较高，继续提升空间不大；而部分地方国企的控股股东有较大提升空间。按照控股股东资产证券化率提升的相对可能性及影响，排序为：东方宾馆（000524）、云南旅游（002059）、桂林旅游（000978）、峨眉山A（000888）、黄山旅游（600054）、西安旅游（000610）。
方向二：引入战投，进行混合所有制改革。目前引进战投的旅游上市公司具备四个特点：①所在区域国资国企改革进展较快；②原有的大股东持股比例较高；③行业整体景气较低；④行业需要外延扩张，且需要战投的帮助增强市场竞争能力。根据②③④建立评分体系排序：首旅酒店（600258）、金陵饭店（601007）、华天酒店（000428）、东方宾馆（000524）、西安饮食（000721）和云南旅游（002059）。
方向三：完善激励机制，激发高管和员工活力。旅游行业上市国企高管的薪酬与业绩的正相关性非常弱，很多公司表现出较强的负相关性，表明旅游行业上市国企整体的激励制度较为不合理。我们使用了高管平均薪酬复合增长率以及薪酬增长率与净利润增长率的相关性作为参考指标。上市公司排序为：桂林旅游（000978）、西安旅游（000610）、中国国旅（601888）、中青旅（600138）。
汽车行业
汽车行业作为竞争性行业的代表，是国企改革的重要阵地。包括上海、安徽、福建在内的多个省份，国企改革第一梯队都有汽车公司的身影，改革路线包括管理层股权激励、现金激励、引入战略投资者、公司治理改善等。
相关个股：
金龙汽车（600686）：重点关注下阶段更深层次改革。第一轮变革是更换大股东和董事长，已经显著提高公司管理水平，子公司各自为战导致公司空有销售规模而盈利能力差的现象有所改善，业绩开始加速增长。
江淮汽车（600418）：集团整体上市同时引入战投、管理层持股。SUV瑞风S3 月销超2万台，2015年iev5、S5、S2等新产品陆续上市，贡献利润增量，业绩反转可期。
风帆股份（600482）：中船重工集团改制预期提升，公司公告作为中船重工集团下电池资产的整合平台，相关军工用电池业务有望注入。
中通客车（000957）：定向增发提高国资委控股比例是改革第一步。公司依靠山东市场，业绩弹性较大。
上汽集团（600014）：现金激励方案2015 年到期，预计下半年将推出新激励措施。高股息、低估值、稳定增长的汽车龙头。
建材行业
2015年2月6日中国建材集团发展混合所有制经济试点方案获得国务院国资委的批复，其中A股上市的北新建材、中国玻纤，及H股上市的中国建材、中国联合水泥（中建材股份的子公司）将作为中建材集团发展混合所有制首批试点实施单位中的子公司，批复要求纳入试点 范围的公司研究制定具体实施方案并履行相关审核程序。
相关个股：
北新建材（000786）、中国玻纤（600176）：结合中建材集团整体产业布局和规划，考虑到实施单位的现有业务基础，推进混合所有制、员工激励，有望对业务层 面起到正向反馈，突破以往的发展轨迹，令北新建材及中国玻纤提升至新的台阶，看好两家公司市值较大的提升空间。
传媒行业
国有传媒股是贯彻2015 全年的的投资机会，理由主要有三点：一是，政府加强媒体管控趋势延续，国有传媒股更容易获得政府补贴、牌照等垄断资源；二是，各省市文化国企改革有望陆续启动；三是，国有文化企业股权激励政策有望放开。
2011 年十七届六中全会提出了明确的目标:“完善管人管事管资产管导向相结合的国有文化资产管理体制”，“健全文化市场综合行政执法机构，推动副省级以下城市完善综合文化行政责任主体”。其中，“完善管人管事管资产管导向相结合的国有文化资产管理体制”实际是文化产业组织方面的集中化目标。从现实发展来看，该标具体是落实在各级各地的文化资产管理委员会这一机构之上。从时间节点推算，2015年将进入 文化类国企改革的实质性推进阶段。
选股策略：
根据各地方政府文化资产整合的力度和推进的速度排序，首先重点推荐上海、北京的国有传媒股，相关标的为百视通（600637）、东方明珠（600832）、歌华有线（600037），其次推荐安徽、湖南、江苏、浙江、河南、湖北、陕西等有启动迹象地区的国有传媒股，相关标的为皖新传媒（601801）、时代出版（600551）、中南传媒（601098）、电广传媒（000917）、凤凰传媒（601928）、浙报传媒（600633）、大地传媒（000719）、长江传媒（600757）。
机械行业
固定资产投资增速下行背景下，国企改革蕴含机械行业2015 年重要的主题投资机会。
徐工机械（000425）：江苏省和徐州市国资委相关国企改革政策已出，态度相对开放，预计徐工集团和上市公司未来混改空间较大，集团后续资产将进一步注入上市公司。
广日股份（600894）：作为广州市国企改革重点标的，预计公司管理层激励存在进一步改善的空间，预计将在智能制造产业进行外延式扩张。现有电梯增速持续超越行业，且已从制造延伸到安装维保和运营服务领 域，长期可持续发展能力强。
安徽合力（600761）：公司公告控股股东叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股，正式启动国企改革，预计方式类似江淮汽车，改革将带来的业务和盈利改善预期。
江钻股份（000852）：作为中石化石油机械平台，预计集团资产注入完成后，将有国企改革预期，在激励制度和盈利能力方面存在大幅改善空间。
陕鼓动力（601369）：作为西安市国资委所属重点企业，预计公司在股权和业务结构多元化方面存在较大改善空间，公司充裕现金流也为改革提供保障。
轻工行业
轻工行业国企改革的关键字是市场化，重点关注混合所有制和资产经营效率。根据本轮国企改革的分类监管及对应措施，竞争性国企的市场化和经营效率将成为主要投资逻辑。
珠江钢琴（002678）：隶属广州国资委，以钢琴制造为起点，向在线教育等文娱综合平台转型。和民资合营设立珠广传媒，进军传媒行业。
晨鸣纸业（000488）：造纸行业触底反弹推动纸品涨价，公司主业有望迎来拐点；涉足多元金融行业开辟新的盈利增长点。伴随国企改革的向前推进，公司的员工持股计划将进一步提升公司的经营效率。
吉林森工（600189）：吉林省国企改革继续向前推进，集团公司的林业资产可能在本轮国企改革的过程中注入上市公司。
江苏舜天（600287）：公司背靠国信集团，已形成以贸易、金融投资和化工仓储为核心的业务体系。江苏舜天作为省属国有资产经营和资本运作公司，有望分享改革盛宴。
电子行业
国企改革是2015年电子行业重要的一条投资主线，尤其是围绕集成电路、液晶面板两个资本密集、技术密集的行业；另外在地方国企平台中，广东、上海等改革进度较快的区域也有上市公司受益这一进程。
集成电路：IC 国产化是信息安全大主题下的重要组成部分，相比软件国产化，硬件国产化更需要国家在政策、资本上的大力支持；清华紫光海外收购展讯、锐迪科并合并，后吸收Intel 注资90亿元技术联合，该实体回归A股将是2015年电子行业最大事件；由此相关上市公司可能有机会被选为上市平台。另外振华科技（000733）、同方国芯（002049）等军用IC供应商也将受较大扶持，展开新业务的扩展与整合。
液晶面板：主要是中国电子集团（CEC）旗下资产与相关行业资产的整合，涉及华东科技（000727）、彩虹股份（600707）、南京熊猫（600775）、深纺织A（000045）、诚志股份（000990）等；在液晶面板国产化率快速提升的背景下，上游原材料国产化与新技术吸收应用是强有力的行业成长逻辑。
地方国企：上海、广东两地国企改革进度在全国都位于领先地位，相关上市公司部分已完成混合所有制改革：飞乐音响（600651）、风华高科（000636）、国星光电（002449）、仪电电子（600602），下一步看运营效率提升和进一步资产整合。
