【重磅】7大政策强信号——最新一次国务院常务会议释放!

——来源：清友会

作者：民生证券研究院执行院长管清友、宏观固收研究员李奇霖

①未来经济增长趋势是摆脱房地产依赖。人口、库存因素决定房地产难成为中国经济增长支柱，围绕地产打造的重工业产能有去化压力。以互联网+、制造业2025、环保、电子商务等生活、生产性服务业为核心的新增长点和围绕其打造的全新产业链，是中国经济增长的未来。

②引入社保基金接盘地方债，缓解地方债务风险压力。二季度是地方债务到期的高峰，在经济和房地产双下行的背景下，财政收入必然吃紧，低息长期债务置换高息短期债务有利于缓释地方政府债务风险。但如果央行不提供增量资金，存量配置向地方债和企业债倾斜必然挤出利率债和国开债的配置需求，债券市场信用利差继续收窄。

③扩大股权融资规模，降低实体融资成本。扩大社保基金股权投资范围，一方面明确释放了高层明确的支持股权融资，通过股权融资降低实体的信号；另一方面也有平衡社保基金收益率的考虑，不能只拉着你强买低息地方债，不给点甜头。

④调高社保基金投资基建项目比例，释放稳增长的政策信号。当前经济下行压力仍然较大，之前财政政策太紧，存量上盘活存量财政资金，增量上引入新的资金来源参与基建投资稳增长是必然趋势，这正是调高社保基金参与基建投资项目的政策意图。

⑤社保基金一级市场直接参与同业存款投资，有利于稳定银行负债端来源。利率市场化大趋势下，同业存单是未来银行负债版图的重要组成部分。外汇占款高增长时代一去不复返，银行需要稳定的负债来源，负债来源不稳定是银行不愿意扩大中长期信用规模的重要原因(直接感受是过去两年银行做按揭意愿系统性下降)，而社保基金参与一级市场直接同业存单，实际上是为了稳定银行负债来源，让银行能够更好的支持实体经济。

⑥债市观点：如果是存量玩法，虽然国开、国债配置需求会被稀释，但在经济下行的困局之下，地方债大量发行会对其他融资主体产生挤出效应，央行不会作壁上观，我们认为4月降准或宽松对冲的可能性大。此外，3年期AAA企业债已接近9折1-3年期贷款基准利率，已基本接近顶部(除非央行加息，但这是不可能的)，因此，利率和国开收益率配置价值也在逐渐显现。

⑦股市观点：存量风险缓解，“去地产”“加股权”的趋势并未改变，增量资金将继续入市，维持股票牛市的判断。

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