水十条发布在即 2万亿治水盛宴即将开启
近年来中国水务领域重磅的专项政策《水污染防治行动计划》(“水十条”)发布在即，2万亿投资市场即将引爆，环保领域再次迎来发展良机。或利好于国中水务(600187.SH)、津膜科技(300334.SZ)、万邦达(300055.SZ)等。
国务院常务会议已审议通过“水十条”
此前，环保部科技标准司副司长刘志全在3月27日上午表示，“水十条”在国务院常务会议已经审议通过了，经修改完善后即将发布实施。另外，他还透露，“土壤十条”和环保“十三五”规划也正在制定。
刘志全是在参加此间E20环境平台、清华大学举办的2015水业战略论坛上做出上述表示的。
碧水源：PPP业务再下一单
碧水源 300070
研究机构：安信证券分析师：邵琳琳撰写日期：2015-03-25
事件：碧水源与新疆沙湾县国有资产经营公司签订《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》，项目总额约15.15亿元(暂定)，包括新疆沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源化循环利用工程、新疆沙湾县第三水源地工程、新疆沙湾县应急备用水源地建设项目、新疆沙湾县翠山生态供水工程、大南沟水库建设工程和巴音沟河水库建设工程，项目协议采用BOT模式进行实施。
募集资金缓解资金压力：公司计划非公开发行募资达78.86亿元(项目总投资97.78亿元)，将有效缓解项目开发带来的资金压力、进一步优化公司资产负债结构，改善财务状况的同时增强后续融资能力，对于后续项目的获取奠定基础。
看好PPP下的发展机遇：本次签订《合作框架协议》，是在PPP机制的大背景下发挥公司已有PPP模式丰富经验的有利机会。如项目得到有效落实并签署正式合同对公司在新疆业务的拓展和公司大力发展PPP模式均具有积极意义。PPP创新政策的大力推广催生污水处理市场战略性机遇，公司雄厚的资本实力也将为进一步跨区域整合市场资源、拓展市场及承接项目奠定基础，加之污水处理PPP模式先发优势，持续看好公司成长性。
投资建议：预计公司2014年-2016年EPS分别为0.89元、1.69元和2.27元，对应PE为44.4倍、23.3倍和17.3倍，看好公司在PPP下的发展机遇，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价50元。
风险提示：市场开拓低预期、项目进展低预期、应收账款风险等
津膜科技：订单再下一城 污水处理EPC业务持续开拓
津膜科技 300334
研究机构：西南证券分析师：王恭哲撰写日期：2015-01-07
事件：公司发布公告，拟中标临潼区绿源市政工程污水处理厂EPC工程总承包项目。该项目污水处理规模5×104m3/d，采用“A2O+MBR”工艺，从2015年1月17日开工，项目工期为540天。项目总投资约1.65亿元，公司拟中标项目金额约1.12亿元，约占公司2013年营业收入的29%。
市政污水处理领域取得进一步拓展，对今年业绩产生积极影响。该项目的预中标表明公司在市政污水处理领域上取得了进一步的拓展，外埠业务业务的开拓再下一城，有利于公司膜工程业务的持续开拓，也有望带动公司膜产品销售。该项目规模较大且主要在今年施工，将对公司2015的业绩产成积极影响，按照公司净利润率约20%测算，预计为公司贡献利润约2200万元，对公司今年的业绩将产生积极的影响。
水处理产业链逐步完善，跨区域拓展初见成效。公司以膜产品为基础，逐步向工程建设及运营业务拓展，实现了水处理产业链的纵向一体化布局。2014年公司新签的东营污水处理BOT项目将有望大幅提升公司业绩及运营业务的水平。除天津外，目前公司已成功进军至南京、武汉、西北等地，跨区域拓展取得一定成效，后续进一步开拓值得期待。
股权激励激发管理层经营动力。2014年上半年公司发布了股权激励方案，行权条件为14-16年ROE不低于9.0%、9.2%、9.4%，相对于13年净利润增速不低于25%、50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工的工作积极性，一定程度上锁定了公司未来利润增长水平，利好公司的长期发展。
横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰，主要沿两个方向展开：1)以膜技术和膜产品为核心展开横向并购；2)在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试，虽未成功，但已迈出并购新一步，我们预计公司后续仍将择机进行并购，外延式并购依然值得期待。
盈利预测及投资评级：预计公司2014-2016年EPS分别为0.42元、0.57元和0.73元，对应19.81元的前收盘价计算，动态PE分别为47倍、35倍和27倍，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：竞争加剧致毛利率下滑；项目进展低于预期；并购引起的业绩波动。
中电环保：营收净利略低于预期 市政污水及其他业务表现亮眼
中电环保 300172
研究机构：浙商证券分析师：杨云撰写日期：2015-03-19
事件：
中电环保2014年实现营业收入6.07亿，同比增长12.33%；归属上市公司股东净利润8339万，同比增长20.75%，实现基本每股收益0.49元/股。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股，并且每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司同时发布2015年一季度业绩预告，实现净利润818.82-935.79万元，同比增长40%-60%。
投资要点
公司14年营收和净利润均略低于我们之前的预期，主要是由于火电新增装机下滑核电迟迟不重启导致交付的给水项目数量较上年同期有所减少，给水业务收入减少4831万元，我们预计15年核电重启将使该业务恢复增长。公司其他业务如市政污水处理均实现较快增长，略超市场预期。
市政污水处理业务持续高增长，毛利率稳步提升
市政污水处理业务收入比去年增加4110万，同比增长73.59%，毛利率同比上升3.7个百分点，主要受益公司银川BOT、河南登封、贵州毕节化工园区项目执行结算，设备进入交付期。14年公司承接市政污水处理订单3.83亿，同比增长121.39%，在手未确认收入的订单达4.19亿，考虑市政污水订单1-1.5年的执行周期，预计15年收入有望达1.8~2亿，增长88%~108%；同时考虑未来公司将介入污水运营业务，市政污水处理业务毛利率将稳中有升。
污泥处置及烟气治理业务进展顺利，“三废”治理初具雏形
烟气治理业务实现收入7498万，同比增长2252.64%，山西永皓煤矸石发电烟气脱硫脱硝工程完成设备交付，通过环保验收，非电类煤化工行业氨法脱硫拓展顺利。南京污泥处置BOO项目正式投入运营，实现营业收入1471万，预计15年收入将达到3000万以上。
15年核电重启带动核电工业水处理订单创新高
国内核电凝结水精处理及补给水龙头企业，市占率保持35%左右。核电重启将持续带来大额水处理订单(百万千瓦级别机组对应约1亿订单)，15年核电订单有望创近几年新高，业务收入预计将达到1.5~2亿，同比增长50%~100%，贡献净利润2250~3000万。
维持“增持”评级
公司所处节能环保行业处在发展早期，未来空间巨大。公司核电工业水处理业务稳定增长，市政污水业务处于高速增长期，未来收入结构的变化将提升公司综合毛利率。预计2015-2016年公司EPS为0.80、1.24元/股，同比增长62.65%、54.42%。维持“增持”评级。
万邦达：外延式扩张已见成效 继续做大综合环保平台
万邦达 300055
研究机构：民族证券分析师：李晶撰写日期：2015-03-10
投资要点：
2014年业绩同比增长36.5%。2014年公司实现营收10.29亿元，同比增33.3%，归属于母公司股东净利润1.92亿元，同比增36.5%，每股收益0.82元，加权平均ROE为9.02%，同比提升1.15个百分点。分红预案：10股派0.6元(含税)转增20股。2015年1季度业绩预告同比增长373%-403%至0.96-1.02亿元，主要源自零排放项目、陕西天元项目加快施工，昊天节能幵表。
2014年原有业务增速放缓。2014年工程承包项目收入5.07亿元，同比下降14%，由于受国内经济和整治的影响，大型工程项目订单减少。托管运营业务实现收入1.57亿元，同比增长17%，源于中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定，形成新的业业绩增长点。商品销售业务实现收入1.32亿元，同比增长207%，来自于为华北石化化工项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大。总体来看，原有业务实现营收同比增长4%，相比2013年96%的增速大幅放缓。
昊天节能贡献20%营收和26%的净利润。2014年公司收购昊天节能，新增保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等业务，4季度开始幵表，贡献营收2.09亿元，占公司总收入的20%，实现利润5106万元，占比27%，毛利率31%，提高整体盈利能力。
昊天节能2014年利润较4600万元的业绩承诺高出11%，显示良好的发展势头。
技术研发实力雄厚。公司研发高浓度污水零排放技术、多层碟盘过滤器等项目，新增煤化工高盐水正渗透膜技术研究及示范应用，腈纶污水CBR-R处理技术研究项目等，已取得预定成果，未来将加速商业化运营带来新的业绩增长点。
2015年工业水处理业务将重回快速增长。2014年签署神华宁煤烯烃高盐水零排放BOT项目、陕煤集团神木天元化工BOT项目，规模6.01亿元，加上前期工程项目收尾，工程业务收入将重回快速增长。随着在建BOT项目逐步转入运营，托管运营业务还将持续增长。
公司未来发展主要看对外收购与产业链延伸。2014年公司通过定增收购昊天节能、增资控股缙纬环保，启劢外延式扩张战略。近期公司不昆吾九鼎投资合作成立环保产业基金，作为“大环保”业务收购的平台，顺应政府鼓励的PPP模式，利用外部资本力量加快对外收购步伐，进一步做大综合环保平台。公司不安徽芜湖市建设投资有限公司签署PPP模式项目合作协议，进行总额约30亿元的环保基础设施项目投资，延伸产业链至城镇水处理市场。未来公司将丌拘泥于工业水处理业务，加大环保综合业务布局，进一步分散原有业务客户过于集中的风险，同时增加新的业绩增长点。
盈利预测：预计公司2015-2017年EPS为1.13、1.46、1.75元。看好公司外延式扩张，构建综合环保业务平台，充分受益于水十条带来的市场需求释放，给予增持评级。
风险提示。项目进展丌达预期。
聚光科技：收购鑫佰利 从监测走向水环境治理
聚光科技 300203
研究机构：安信证券分析师：邵琳琳撰写日期：2015-03-17
事件：公司拟以1.05亿元收购李学义和李君占持有的北京鑫佰利科技发展有限公司70%股权。股权转让款将分4期支付，并且交易价格将根据鑫佰利在2014-2016年的累计考核净利润完成情况进行调整，最高不超过1.75亿元；若鑫佰利2014-2016年的累计考核净利润总额低于3000万元，公司有权取消本次交易。另外，公司承诺将在2015年12月31日前以鑫佰利为基础，成立聚光科技水处理研究院(暂定名)，协助鑫佰利开展水处理技术研发工作。
从监测走向水环境治理，延伸环保产业链：鑫佰利主要从事膜分离技术的研发和应用，包括中空纤维膜产品研发及系统集成、DTRO 膜系统设计与集成、陶瓷膜系统设计与集成以及耗材销售业务，同时还提供工业废水零排放整体解决方案。此次收购有利于拓展公司环保产业链，从前端水质监测延伸至后端水环境治理，进入工业废水“零排放”、中水回用、污水提标改造等水环境治理领域，完善公司环保平台布局。
膜法水处理市场空间大，有望提升公司盈利能力：2015年新环保法实施以来，执法力度空前，倒逼企业加大环保投入力度，“水十条”即将出台，污水提标改造、工业废水“零排放”、中水回用等市场有望迎来发展机遇。鑫佰利研发生产的中空纤维膜可应用于工业污水处理及中水回用市场，其设计的高压DTRO 膜系统应用工业废水零排放工艺，可有效降低吨水处理成本。鑫佰利已在各类高盐高浓度废水处理领域建立多个工程业绩，并且已实施股权激励计划调动团队积极性，2014年营业收入和净利润分别为4420.92万元和537.70万元，按照净利润考核最低要求，2015-2016年平均每年至少可实现净利润1231万元，将为公司带来新的盈利增长点。
投资建议：考虑到此次收购将在今年贡献部分业绩，略微上调盈利预期，预计公司2014-2016年EPS 分别为0.45元、0.64元和0.83元，对应PE为60.3倍、42.8倍和32.7倍，维持“增持-A”投资评级，公司从环境监测延伸至环境治理，走向环保大平台的搭建，战略布局智慧环保和VOCs，未来仍有望通过不断扩张来加速发展， 6个月目标价30元。
风险提示：政策出台低于预期、项目进展低于预期、应收账款风险等。
先河环保
公司是国内规模最大、产品线最全、创新能力最强的环境监测仪器专业生产企业之一。公司主要致力于为高端环境监测仪器仪表研发、生产和销售，以及根据客户要求提供环境监测设施运营服务。公司主要产品包括：空气质量连续自动监测系统、水质连续自动监测系统、污水在线自动监测系统、烟气在线自动监测系统、酸雨自动监测系统等五大在线监测系统以及数字应急监测车等。公司技术优势明显，拥有多项专利，软件产品，软件著作权，非专利技术；拥有广泛的营销网络，并与经销商、代理商建立起长期稳定的战略伙伴关系。
国中水务
公司主要从事建设、经营城市市政工程、生态环境治理工程；相关技术和设备的开发、生产与销售；并提供水务工程领域的技术咨询服务。凭借先入优势，公司较早形成了水务行业高质量的战略联盟，以及独特的企业法权结构、综合成本、专业团队等竞争优势，通过与国内行业居领导地位的翘楚合作，借助其市场渠道快速扩张水务投资业务，业务遍布河北、山西、内蒙古、青海、陕西、安徽、山东等全国各地。公司拥有一支优秀的领导班子和专业团队，吸纳了几十名高级环保工程、工控和给排水专业人才，积累了丰富的项目运营和管理经验。旗下控股子公司“中科国益环保工程有限公司”是国内最具实力的工业污水处理解决方案和服务提供商之一，尤其在化工/石化领域拥有多个发明专利和专有技术。公司成功实施超过40个大型的Turn-key(向客户提供的总体解决方案)项目，以及多个BOT、TOT项目。
