小晖 战 豆粕（3月16日）

分析师简介：

贾晖（油脂分析师）

投资咨询资格：Z0000183

“中金在线”期货专栏特约作者

荣获中金在线最佳服务期货公司最佳期货分析师，最佳期货路演团队

擅长技术分析的运用，注重全球经济及金融市场的联动性对跨市场分析有很好的精确度。

短线操作：（15天以内）

509合约：

看多操作策略：1、若周初快速收复站稳2800元以上，则以投机思路逢低看多为主，届时风险控制位在2800元，仓位控制在40%以下，快进快出，3日内阻力在2880元。

看空操作策略：1、若周初多方收复2800元之上扭转弱势，则短线3日内不能突破2880元，关注2880元附近的做空机会，风险控制位在2880元；2、若2-3日内不能守住2780元，适时介入空单，风险控制位在2800元，仓位控制在30%以内，若2日内不能跌破2750元，空单离场转入观望。

短期操作：（15天-3个月）

509合约：

看多操作策略： 1、若周初收复站稳则看多逢低参与，仓位控制在30%以下，3日内阻力2880元，5-8日内阻力在2950元；2、若周初2-3日内期价不能持稳2780元，则等待回调至2700元至2650元区间的看多企稳机会。

看空操作策略：1、若周初快速站稳2800元，则看空操作需等待短期在反弹至2980元至3000元附近的做空机会，仓位控制在30%以下，风险控制位在3020元；2、若2-3日内未能守稳2780元，则空单接近2780元附近介入，风险控制位在2800元，短期目标位2700元，仓位控制在20%，如果2-3日内不能下破2750元，空单离场转入观望。

中长期操作：（3个月以上）

看多思路在操作上需要把握两个触发点：1、2015年5月之前价格跌至2720元甚至2620元附近；2、中长期买入点上关注2015年3月至6月，期间在形态和位置度上满足36种底部特征的任何一种。只要准确把握这两个关键的介入触发点，就可以有的放矢，较好的把控风险。

看空操作策略：1、若2015年6月之前，涨至3050元附近及以上，则可以适时择机逢高看空操作；看空介入区间在3050元至3080元，仓位控制在30%以内，风险控制位在3080元。

期权策略要点：理论上，就简单期权来讲，当3-6个月内期价下探2650元附近甚至更低的中期支持位区间，可关注1509合约、1511合约的执行价格不高于3200元的看涨期权。

1、短线和投机走势方面

美豆粕指数上周在反弹至340美元附近遇阻回落，短线有面临下探考验320美元甚至315美元附近的要求。当前短线多空分水岭在335美元，在该价位以下市场短线空头人气占据优势，对此隔夜看多需谨慎对待，8-10日内支持在315美元；若本周多方护盘收复335美元以上，则暗示短线及短期走势有再度转多向上的表现，届时8日内阻力在350美元15-20日内阻力370美元。

连豆粕509合约上周失守2800元，挫伤短线市场看多人气，技术上近期有面临下探考验2750元附近支持的要求。如果周初多方护盘收复并持稳2800元，则短线有再度转多并测试2860元甚至2880元附近的意图；若3日内始终维持在2780元以下运行，则需警惕后市有下台阶的调整要求，8日内支持2700元。

2、短期波段走势方面

美豆粕指数近期在反弹至350美元、335美元附近均遭受空头狙击回落，短期走势陷入315美元至350美元区间震荡拉锯的格局，南美扩大收割以及美元的持续强势令市场看多较为谨慎。技术上近日有面临下探考验315美元支持的要求，335美元下方短期市场空头势力占据优势，10-15日内主要运行区间在350美元至310美元，30日内支持在300美元。如果5-8日内多方护盘收复站稳335美元，则暗示短线及短期走势有转多向上并再次测试350附近及上方的要求。不过考虑到南美丰产供应及国内抛储言论预期，2-3周内在350美元之上继续追多需要谨慎处之。

国内豆粕509合约上周在反弹至120日均线附近遇阻回落，短期走势陷入2900元至2650元区间的震荡拉锯行情。虽然节后豆粕生产刚刚恢复，现货豆粕供应压力并不大，但在终端需求尚未明显好转之前，市场对于后市供应预期增长的担忧依然使得看多操作上较为谨慎。由于上周失守2800元，因此技术上近期仍有面临下探考验2750元附近的要求。而5日内能否重新站稳2800元对于未来2-3周的强弱走向影响较为关键。若5日内收复站稳2800元之上，则为多方护盘走势，后市仍有冲击测试2900元甚至2950元附近的意图；若5-8日内失守2750元则意味着短期有面临进一步下行调整的要求，20日内支持在2620元。

3、中长期走势方面　

美豆粕自1月下旬开始，在下探至320美元附近后呈现出短期止跌回升行情。虽然中期的空头趋势并未得到扭转，但此次的反弹回升再一次验证了美豆粕指数在300美元附近具有的中期支持作用。尽管全球大豆在2015年有望继续迎来创纪录的丰产，使得豆粕中长期的多头空间受到了限制，400美元以上的阻力压制仍然存在，但由于其传统的季节性消费需求以及粕强油弱的基本结构的共同作用，豆粕的波段性行情是完全可以预期的。而新年初始的这波反弹行情也给我们对于全年的运行区间预估提供了指引，结合2015年的产量和供需层面来看，2015年美豆粕指数的主要运行区间将在290美元至410美元。3个月内的主要运行区间在370美元至300美元，若1个月内始终不能站稳340美元之上，则需警惕后市仍有下探300美元附近的要求。目前南美大豆运输问题得到极大的缓解，加之春节假期后油厂开机情况得到恢复，供应缓解施压豆类市场。不过中国作为全球第一大大豆进口国，其重要性绝不能被忽视，自3月份以后，中国豆粕市场的需求将转入旺季，而6月以后的一系列重要传统节日性消费将会对豆粕市场2015年的价格构成支持。因此，其后市的调整空间将会被限制。表现在技术层面上来讲，美豆粕指数会维持在300美元之上，大连豆粕指数会维持在2650元以上区间运行为主。

结合美豆粕市场的走势分析来看，大连豆粕2月以来的反弹力度强于美盘。其主要是受基本面供需情况和春节假期因素影响所致。近期豆类市场供应情况的改善，价格出现回落调整，随着传统消费旺季的开启，稳定的国内市场需求将会限制豆粕年内的中期下行空间。技术上2015年未来6个月内豆粕1509合约以维持在3300元至2600元区间运行为主。2-3个月内主要运行区间在3000元至2650元区间。

全球市场大豆供应充裕

中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2014/15年度中国大豆进口预估为7400万吨，较上年增长363.6万吨。其增量较前一年下降了686.3万吨。不过就传统消费来讲，3月以后豆粕开始进入消费旺季，较大的基础用量仍会带动豆粕市场的波段行情机会。同时由于全球油籽的丰产以及原油中期的弱势格局，油弱粕强的局面将会有所延续，两者的套利交易行为仍会对豆粕市场的短期波段机会构成支持。

全球大豆连续两年的丰产，增加了市场的供应压力，但与此同时，全球大豆的需求方面却未有新的增长点来支持如此大的产量库存。因此将会限制其价格的中长期上行空间。根据3月最新美国农业部月度供需报告显示，2014/15年度全球大豆总产量预估提高至3.1506亿吨，与2月预估数据持平，较上年度增长3132万吨。而2014/15年度全球大豆压榨量预估仅增长1372万吨。这就直接导致2014/15年度大豆期末库存消费比有望实现连续第三年的持续增长态势。2014/15年度全球豆粕产量为2亿吨，较上年度增长1147.7万吨，全球消费预期较上年度增长1067.8万吨，产量和消费量较2月预估均线有小幅度下调，期末库存较2月预估上调35万吨，供需数据整体较2月维持稳定。

巴西运输缓解，供应压力回升

随着油厂开机率大幅提高，上周大豆库存量继续下降，截止3月13日，国内进口大豆库存总量422.62万吨，较前一周的439.35万吨减少16.73万吨，降3.80%，较去年同期的531.62万吨低20.50%。国内大豆后期到港数量预期呈现逐步增长态势，预计3月份大豆到港量83船494.8万吨，4、5、6月份大豆到港量最新预估分别为540万吨、650万吨、620万吨。

油厂开机恢复，消费旺季仍需时日

上周因压榨利润良好，国内油厂开机积极性较高，大多油厂已恢复开机，部分大厂增至双线生产，上周全国各地油厂大豆压榨总量158万吨（出粕125.6万吨，出油28.4万吨），较前一周增长20.85%。大豆压榨产能利用率51.84%，增长8.75%。预计本周大多油厂仍保持开机，大豆压榨总量预计在157万吨，基本接近上周水平。目前国内畜禽养殖业处于复苏阶段，生猪价格继续走弱，养殖亏损严重，每头猪亏损达到200元，养殖户补栏积极性低弱，生猪存栏下降，相关机构预计3月份国内饲料销量处于偏低水平，豆粕消费量缓慢，油厂豆粕出货普遍较慢。另一方面，压榨利润良好刺激上周油厂开机率大增，豆粕现货供应量将逐步增加，豆粕面临压力或逐步放大。当前油厂主要执行一些前期合同为主，豆粕库存量暂不大，故油厂还在尽力挺价，掩护经销商走货，但因缺乏需求配合，要想提价也比较困难，后期随着供应恢复正常，油厂出现出货压力，豆粕下调压力将逐步放大。鉴于南美大豆升贴水低于美豆，未来2-3个月南美低成本大豆将集中到港，按后面到港的南美大豆成本价格，巴西大豆压榨的豆粕成本在2800元/吨附近，阿根廷大豆压榨的豆粕成本已经在2700-2750元/吨。

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