央行本周或有大动作？最快今晚？！

中国央行本周或有大动作 最快是今晚

CPI破1，创五年来新低，PPI出现连续35个月负增长，1月环比降幅扩大，通货紧缩似乎正在由传说变为现实。

物价持续走低的主要原因是实体经济有效需求不足，其中消费不足迹象明显，此前统计局发布的数据显示，2014年实际消费增速低于前年。

消费减速与经济下行，看起来更像是“鸡生蛋与蛋生鸡”的关系。因为私人与公务消费下降，导致相关投资增速下降，进而加大经济下行压力。而经济增长动力不足，造成私人收入和财政收入减速，进而抑制了私人消费和公务支出。

再加上投资和净出口乏力，实体经济总需求不足问题日益突出。不过如果将通货紧缩看作是货币现象的话，那么货币因素本身是促使通缩形成的内生动因。

首先是商业银行传导机制失灵。一方面是银行信贷投放不足，主要体现在实体经济信贷需求下降，银行更谨慎放款，以及银行利用证券公司“两融”业务将资金投入股市；另一方面是债务人将新增信贷用于借新还旧，新增贷款并没有支持新增投资。这两方面原因导致央行定向投放的流动性，无法有效进入实体经济，也就无法形成支撑物价上涨的力量。

其次是基础货币供给收缩影响货币增速。这是资金外流的后果，近来外汇占款下降现象明显，虽然为存款准备金率正常化创造了条件，但货币供给增速下降，无疑抑制了物价总水平上涨。

在错综复杂的世界经济局势面前，中国宏观当局想必对通缩问题越来越头疼，因为长期物价走低会使经济陷入衰退，进而影响就业。

如何应对脚步越来越近的通货紧缩，是中央急需面对的问题。

结构性政策还会继续使用，而更为宽松的总量政策有可能成为常备工具，降息和降准将会轮番上阵。

近日再度降息的可能性在增大。

如果说此前央行对二度降息颇为谨慎的话，那么CPI破1后，一定会促使宏观部门的分歧弱化。在开放市场条件下，两种货币的汇率变动由双方利差变化决定。由于美元加息预期明显，人民币若降息，可能导致资金外流加剧，从而进一步收缩本币供给，并冲击国内经济。这是谨慎派持有的观点，也是央行迟迟不二次降息的理由所在。

但当通缩的阴影越来越大的时候，央行的淡定就会消失，因为物价不断走低对中国经济的伤害远比资金外流严重。由于中国外汇储备丰富，资金外流显然不会冲击汇率体系。同时外汇占款收缩反而为降准打开了空间。在这种情况下，一个更好的政策组合是三个工具同时使用，利用降息来刺激实体经济，利用外汇干预稳定汇率，并通过降准增加基础货币供给。

当然，为解决商业银行传导机制失灵问题，宏观当局也会使用结构性工具，如让股票市场“去杠杆”，避免资金奔流入股市。在这些结构性政策用完后，总量工具就会轮番登场了。在上周首次降准后，本周或二次降息。以中国决策逻辑看，不会迟于本周末降息，最快也可能在周三晚即宣布降息。

党管经济已经成为政治新常态，因此党的会议过后，大的宏观政策随时都会出台。就在统计局宣布CPI破1的当天，中央财经领导小组第九次会议召开，如何应对通缩，应该是这个会议跑不掉的议题。虽然此后新闻报道没有谈到这一点，但这恰恰说明，预案早已形成，而开会只是统一思想。（凤凰财经）

通缩形势超预期，继续降息降准可期

CPI和PPI加速下跌，通缩形势比预期更严峻。1月CPI和PPI同比分别为0.8%和-4.3%，下跌幅度进一步加深。非食品环比和PPI环比分别为0.0%和-1.1%，环比跌幅较上月加快，通缩形势比之前市场预期要更为严峻。本轮CPI和PPI的下行深度已经超过2012年的下行周期，直追2008-2009年了。

CPI存在节假日分布和国内油价下调的集中影响，下一步可能会触底微升。1月CPI同比可能已见谷底，后期将有小幅回升。由于节日分布原因，食品价格在1月下旬才开始回升，因此1月食品CPI涨幅只有1.1%，整体弱于季节性。此外1月发改委两次下调油价，导致前期油价下跌的负面传导在 CPI上集中兑现，从而对CPI下行有额外下拉效应。本月交通通讯及服务环比为-0.4%，其中车用燃料环比为-6.7%，水、电及燃料环比为-0.3%，均在历史低位；而在2月油价已有小幅反弹的情况下，额外下拉作用减弱；蔬菜价格周环比在2月也已经上行，2月CPI可能会有温和回升。

输入性通缩将继续传递，整体来看通缩效应仍难有显著改善。从工业价格分行业数据来看，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属采选是PPI的下行的主要贡献部门，同比下滑分别为-32.9%、-22.7%、-20.5%，跌幅分别加深了13.2、6.4和1.5个百分点。从作为源头的CRB指数和CRB工业指数的表现来看，截至2月第一周两个指标的同比增速仍进一步低于1月全月，大宗商品价格仍继续处于弱势。预计2月PPI仍在低位，即使有反弹也不会力度太强，国内通缩局面仍不会显著改善。从国内高频价格数据来看，水泥、动力煤、螺纹钢等主要工业原材料及产品价格仍在下跌通道中。

政策仍需全力对抗通缩，继续降息降准可期。本轮通缩历时长、程度深，背后原因复杂，既有长周期因素下欧洲和新兴市场趋势增长率下行的原因，又有全球能源和工业原材料短期供求失衡的助推，还包括中国地产周期的见顶和经济转型所带来的内生性通缩。基于通货紧缩的严重性，我们认为一般的跟随性宽松只会贻误战机，应采取狙击性或者提前性超宽松政策才能取更好的政策效果。无论是降息还是降准都应该采取目标导向，打提前量。前期已经兑现的1次降息和降准只是开始，继续降息和降准可期。(李慧勇、郭磊/申万宏观)

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