导 读

中国人民银行刚刚决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。 存贷款基准利率的降幅并未超出市场预期。我们指出四点值得关注之处。

作者：华创宏观

降息事情已经落实！以前每个周五都会赌周末的预期，唯独这个周五是个例外，偏偏这个周末政策落实了。周一的时候主力会不会疯狂的报复呢，拭目以待！

央行为何此时降息？

首先，我们一直认为，央行也一直声称：当前的货币政策基调仍属中性。预计2月通胀数据低迷依旧不堪，降息以维持实际利率中性，实际上延续了上一次降息的套路。事实上，2012年两次降息推出之前，也有通胀同比下滑至1.6%的背景。

其次，去年下半年以来，央行试图引导货币市场利率下行。但由于金融市场向实体经济的传导问题，金融机构贷款利率虽有所下降，但下降幅度显然不及社会预期。这对制造业投资的企稳甚至回暖，对于政府主导投资的债务滚动，都构成了一个不折不扣的硬约束。在经济增速底限思维的驱使下，央行需要进一步发挥价格工具的效能，避免经济过快过狠地下滑。

最后，由于美国经济数据的反复，市场开始形成美联储会推迟加息时点的预期。这一非常关键的外部条件的变化，对于国内货币政策空间的打开也是很有裨益的。也就是说，在全球货币政策分化程度降低的背景下，此时降息不会对正在承压的人民币汇率带来进一步冲击。。

央行“火力全开”了么！

今日有媒体报道，各地人行的中支陆续收到总行批文，开始定向降准。这批定向降准涉及城商行、非县域农商和农合，多的一个省能有20多个，且大部分是今年和去年两次定向降准加总，共计1个百分点的降幅。

虽然由于各省批下来的法人机构数目不同，且降准的标准也不同（法定准备金率多降至16.5%），具体释放资金规模较难估算。

这一做法被普遍视为是对当前外汇占款过度低迷，因而国内基础货币缺口日趋紧张的对冲反应。这是一种“暗渡陈仓”的做法，但央行综合使用总量性和结构性货币政策工具，对冲外汇占款的趋势减少，平移货币市场短期资金面的起伏，这种中性对冲倾向已日益明显。价的工具需要量的配合，量的工具也需要价的引导。两者相辅相成之下，央行由“宽货币”向“宽信贷”的重心转移才能取得更好的效果。

央行还想达到什么目标？

此次采取对称方式下调存贷款基准利率，这显然是考虑到经济下行压力增大，银行信用风险累积背景下，降息需要考虑商业银行的承受能力。此时再让商行“割肉”让利实体经济，显然太过勉为其难。毕竟，金融支持实体经济的操作，央行结构导向的实施，仍有赖于商业银行的积极配合。

另一个值得关注的是，降息空间的进一步打开与利率市场化推进之间的关系。此次降息，进一步将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.2倍扩大至1.3倍。

我们观察到，日本和英国等发达国家在推出存款保险制度之时，适逢经济的下行周期，基准利率均现一定幅度的连续下调。

这间接制约了利率市场化进程中存款利率的快速上行，减弱了对实体经济的不利冲击。因此，在当前中国经济的下行压力仍然不小之际，央行再度祭出“降息+扩大存款利率上浮空间”的政策组合，实际上可以收到“货币宽松+推进利率市场化”的一石二鸟之效。

如何看待未来经济走势？

由于央行接二连三的宽松举措（当然央行并不这么认为），我们预计今年中国经济年中触底反弹的概率在增加。

去年下半年以来，大宗商品价格深度滑落，债券和贷款利率也出现了一定下降，但幅度并不明显。原材料和资金是企业两大重要资源。如果这两项成本能够长时间维持低位，那么必然有助于企业盈利的持续好转，并可能逐渐转变企业的盈利预期，使私人部门投资在边际上有所改善。

再考虑到利率下降对地产销售的提振，对后续投资预期的改善，那么在制造业和房地产投资双双向上的推动下，经济就可能会在年中出现触底反弹。

本文选自《跟我读研报》，仅供参考，不作为任何投资依据；股市有风险，投资需谨慎！