【中信轻工】轻工制造行业2014年下半年投资策略：转型正在进行时，精选轻工领导者

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轻工包括文娱轻工、包装印刷和彩票三个子板块。文娱景气企稳，内销市场前景可期，龙头加强品牌和渠道优势，继续引领增长。预计下半年出口/零售整体企稳并缓慢回升，带来景气支撑。消费升级/城镇化推动文娱轻工内需中长期景气，品牌龙头料快速崛起。不断提高的供应链效率和消费体验度需求促使家具渠道变革，美乐乐等“线上引流、线下服务”的O2O模式兴起，传统品牌商触网大势所趋。传统玩具消费年龄下沉趋势显现，转型先锋把握“大娱乐化”方向引领增长。钢琴内销保持约10%稳健增长，品牌龙头积极探索“制造+教育培训”模式。

包装：行业稳定增长，龙头加速崛起；印刷：“电子化、智能化”催生转型先锋。前4月瓦楞纸箱/塑料薄膜产量同比增长6.5%/7.6%，行业整体预计保持稳定增长。国内包装市场集中度将随下游消费品集中度提升加速提升，龙头继续依托核心客户崛起，同时通过收购扩大市场份额。传统印刷龙头继续积极拓展电子烟、电子票证等新型业务。4月美国电子烟FDA监管弱于预期、5月电子发票会计报销试点等为转型创新营造良好环境。

彩票行业：无纸化推动行业实现全新跨越。中国彩票市场规模保持20%稳定较快增长，无纸化则为行业进一步发展的必然选择。目前，无纸化牌照已经在体育彩票互联网销售中试点；基于无纸化售彩的系统开发、平台建设和游戏研发等领域拥有广阔商机。我们预计彩票无纸化未来数年还将保持接近50%的年增长率，到2015年份额占比将有望超过25%。

造纸行业：需求底部徘徊，固定资产投资持续增长。年初以来纸价经Q1季节性微幅反弹后整体恢复平稳，宏观经济仍存下行压力下纸品需求或仍低位徘徊。供给方面，前4月造纸FAI持续增长（+21%），纸产量增长平稳，中期供给压力或显现，预计行业供需边际缓慢改善。

风险因素：原材料价格大幅波动；海内外需求复苏不达预期；国内渠道或者新厂建设慢于预期；企业转型、新业务拓展不达预期的风险等。

投资策略。国内轻工内销市场中长期景气，模式创新前景靓丽，维持“强于大市”评级。细分板块来看：文娱产品品牌渠道龙头引领成长，重点推荐品牌崛起、渠道/模式勇于革新的优秀龙头喜临门/索菲亚/互动娱乐/珠江钢琴等；包装印刷温和向好，集中度料加速提升，优秀包装龙头料将通过客户资源拓展/横向整合等持续扩大市场份额，优质印刷龙头开拓多元新兴业务，重点推荐奥瑞金/劲嘉股份/东港股份；彩票无纸化成为彩票行业发展必由之路，重点关注鸿博股份/华彩控股(港)/500彩票网(美)等。造纸需求疲软，景气度底部徘徊，维持“中性”评级，看好高景气的装饰原纸龙头齐峰新材。

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