【永远观市】大分化（八）：重趋势，找新成长

文/国泰君安策略团队乔永远/张晓宇

事件：2015年3月26日创业板指数大下挫、跌幅达3.91%。

点评：我们认为创业板本次调整是市场此前快速上涨后的正常波动，不会带来风格转变。我们维持“大分化”的观点，认为大盘趋势性机会概率偏小，成长股估值仍将维持较高的水平。建议在既成的大分化基础上继续寻找新的成长性投资机会。我们认为以下四点是市场最值得关注的问题：

1. 对流动性的整体判断：我们认为市场现在的流动性已处于未来两个季度里最宽裕的区间，流动性继续向上调整的概率较小。最近的股票市场流动性扩张伴随着债券市场流动性收缩，这意味着股债两个市场构成的金融系统的流动性较稳定，但整体流动性在短周期内出现了边际的收缩。如流动性不会出现持续扩张，A股市场出现趋势性机会的可能较小。

2. 对经济环境的整体判断：我们认为经济环境可能阶段性企稳，通缩预期不会成为市场主流。12月份以来新增信贷、社会融资及M2等指标持续超出市场预期表明实体经济流动性发生持续改善，资金正在“脱虚入实”。如这种改善在3、4月份得到持续验证，经济环境将出现阶段性企稳。市场的风险偏好将整体温和向上。

3. 对注册制的判断：我们认为注册制改革符合市场预期。今晚媒体提示说注册制可能在6月推出，我们认为这与市场预期是一致的。从IPO的速度上看，现在每个月新增IPO数量上升到30家左右，线性外推，全年将有360家公司上市，该落地的靴子已经落地，市场已经将注册制的相关变化纳入预期。具体分析可详见《估值另一面——制度的影子》

4. 对行情的判断：我们认为年初以来的大分化行情会延续，市场风格不会转变。成长股的高估值不会在短期受到冲击，但估值不会快速向上提升。具备新成长性的机会将会爆发，建议寻找新的热点和具备成长性的标的。目前主要推荐三个链条：工业互联网、环保、黑电为代表的传统行业的转型。主题上推荐长江经济带、国企改革新标的，以及海南板块。

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