【永远观市】乐观预期反应风险偏好上升——A股投资者情绪调查系列第一期

文/国泰君安策略团队 乔永远/杨腾/罗雨/戴康/王德伦

1.宏观经济预期：政策宽松，经济企稳。货币政策预期层面，54%的投资者认为，当前至2015年底以前，降息+降准的总次数为3至5次。地产政策预期层面，73%的投资者认为年底以前的地产政策将是逐步放松的进程，仅有7.2%的投资者认为地产政策将逐步收紧。而在全年宏观经济预期上，47%的投资者认为宏观经济的整体走势将是先下后上，另有29%的投资者认为是逐步上行，即有75%的投资者认为宏观经济已经触底或即将触底。

2.市场趋势预期：趋势乐观，风格均衡。70%的投资者认为，未来一个季度内，上证综指的走势将是趋势性向上，而仅有5%的投资者认为是趋势性向下。对创业板的预期则并非如此一致，有47%的投资者认为创业板指数的整体趋势将是趋势性向上，但有36%的投资者认为将是区间波动。而在市场风格方面，37%的投资者认为是大小盘均衡，35%的投资者认为是大盘超越小盘。此外，针对注册制的预期，有76%的投资者认为这一政策不会对Ａ股造成重大利空。

3.行业和主题：TMT、环保、国企改革主题被看好。针对未来一个季度的大行业配置，37%的投资者认为最有机会的大行业是TMT，其次是大金融行业，占比为21%。而在主题性行业选择方面，52%的投资者选择了环保，远超过排名第二的军工（19%）和排名第三的体育（12%）。在体系性投资主题方面，有55%的投资者认为国企改革仍然是未来一个季度最好的主题，第二和第三则分别是一路一带主题（35%）和长江经济带主题（7%）。

4.整体点评：乐观预期反映风险偏好上升。年初以来，基于基本面和政策预期的逐步转暖，我们提出市场风险偏好提升、“大分化”判断。目前看，这一乐观预期仍然在逐步蔓延和强化的过程中。站在当前我们认为，风险偏好进一步提升仍将驱动市场中成长性行业和政策性主题的爆发，趋势性机会也会持续。在成长股较高的估值引领下，当前市场的乐观情绪将会驱动市场对部分低估值传统行业重估。但重估的基础仍然是以转型为基础，在短期内呈现阶段性的爆发力。

引言：国泰君安策略组通过线上／线下两种方式向投资者发放调查问卷进行市场情绪调查。本次调查共回收有效问卷404份，本报告对调查结果进行分析。

1.宏观经济预期：政策宽松，经济企稳

货币政策预期层面，54%的投资者认为，当前至2015年底以前，降息+降准的总次数为3至5次。地产政策预期层面，73%的投资者认为年底以前的地产政策将是逐步放松的进程，仅有7.2%的投资者认为地产政策将逐步收紧。而在全年宏观经济预期上，47%的投资者认为宏观经济的整体走势将是先下后上，另有29%的投资者认为是逐步上行，即有75%的投资者认为宏观经济已经触底或即将触底。

2.市场趋势预期：趋势乐观，风格均衡

70%的投资者认为，未来一个季度内，上证综指的走势将是趋势性向上，而仅有5%的投资者认为是趋势性向下。对创业板的预期则并非如此一致，有47%的投资者认为创业板指数的整体趋势将是趋势性向上，但有36%的投资者认为将是区间波动。而在市场风格方面，37%的投资者认为是大小盘均衡，35%的投资者认为是大盘超越小盘。此外，针对注册制的预期，有76%的投资者认为这一政策不会对Ａ股造成重大利空。

3.行业和主题：TMT、环保、国企改革主题被看好

针对未来一个季度的大行业配置，37%的投资者认为最有机会的大行业是TMT，其次是大金融行业，占比为21%。而在主题性行业选择方面，52%的投资者选择了环保，远超过排名第二的军工（19%）和排名第三的体育（12%）。在体系性投资主题方面，有55%的投资者认为国企改革仍然是未来一个季度最好的主题，第二和第三则分别是一路一带主题（35%）和长江经济带主题（7%）。

4.整体点评：乐观预期反映风险偏好上升

年初以来，基于基本面和政策预期的逐步转暖，我们提出市场风险偏好提升、“大分化”判断。目前看，这一乐观预期仍然在逐步蔓延和强化的过程中。站在当前我们认为，风险偏好进一步提升仍将驱动市场中成长性行业和政策性主题的爆发，趋势性机会也会持续。在成长股较高的估值引领下，当前市场的乐观情绪将会驱动市场对部分低估值传统行业重估。但重估的基础仍然是以转型为基础，在短期内呈现阶段性的爆发力。

5.附：A股市场投资者问卷调查统计（数据来源：国泰君安策略组线上+线下调研）

第一部分：在未来一个季度内，您认为：

第二部分：在2015年底以前，您认为

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