王静/徐超：国电南瑞智能电网龙头转向能源互联网龙头

投资要点：

国电南瑞2014年全年实现营业收入89.07亿元，同比减少6.98%，归属母公司净利润12.83亿元，同比减少19.82%，实现每股收益0.53元。其中，扣非后净利润12.62亿元，同比增加7.85%。

产品结构优化导致收入下降，毛利率上升。2014年，公司调整业务结构，盈利较弱的新能源集成总包业务量适度控制，收入同比减少36.11%，毛利率最高的电网自动化收入稳步增加3.19%，节能环保行业收入也快速增长27.8%。工业控制（轨交）收入虽因项目延迟有所下降，但占比小影响不大。公司主营业务整体毛利率由26.98%上升至27.11%。

期间费用费稳定，政府补助、软件退税减少导致利润降低。2014年因研发与房租支出增加，公司管理费用略有上升，带动期间费用率提高1.62%。营业外收入2.13亿，同比减少0.97亿，这是政府补助、软件退税减少所致。期间费用率与营业外收入变化降低了公司利润。

订单及15年目标。14年公司新签合同167.62亿元，同比增长19.29%，其中电网自动化85亿元，发电及新能源29亿元，节能环保13亿元，工业控制（轨交）40亿元。14年底在手订单105.74亿元，计划15年新签合同168亿元，同比持平，实现收入104亿元，同比增长17%。

智能电网龙头向能源互联网龙头转变。从业绩增长角度看，公司2014年并无可圈可点之处，但是我们可以看到公司营业结构近几年在不断变化，公司是智能电网龙头企业，前几年电网业务贡献了主要收入和利润。2014年公司新签合同中，电网以外的业务订单已接近50% ，公司在发、输、配、用等能源互联网各环节均是具备绝对优势的龙头企业。电改9号文明确了改革方向，能源互联网万亿市场启动。可以推测现有电力交易、调度等软件方面都会有所变化，南瑞还将是电网业务的顶层设计、服务企业。同时公司节能环保、轨道交通信号、新能源发电及接入并网、电动车充换电等业务都具备较大的市场空间。

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