壹注册制中国证券报提问
问：证监会目前已完成股票公开发行并上市的注册制改革方案初稿并上报国务院。请您谈谈注册制目前进行了哪些准备工作以及改革的基本思路？
答：目前注册制的整个方案还在论证报批的过程中。
注册制确实是一件大事，新股发行制度改革一直广受关注。对注册制的考虑并不是最近才开始，几年前我们就在思考，中国市场能否实行注册制。对于注册制改革，十八届三中全会确定了任务，新国九条做出了部署，证监会组织相关各方正在贯彻落实注册制改革的任务。
现在证监会已经设立了注册制改革领导小组、工作小组，研究在中国市场的实际情况下，如何推进注册制改革。讨论很深入，频率很高，争论也很多。肖主席也介绍过，证监会曾经邀请了七八个国家的相关机构来介绍经验，我们也在学习他们的经验。
在我看来，注册制改革相关主要涉及以下几方面的准备工作：
一是总体框架设计。中国市场如何推进注册制改革，需要进行总体性的、框架性的设计。
二是改革实施方案的制定。要确定如何审核、谁来审核、怎样披露、中介机构发挥哪些作用、如何追究责任等问题，要有一整套部署。
三是证券法的修改。证券法规定IPO实行核准制，注册制改革要解决法律依据的问题。
四是起草规则，配置审核力量。
五是新制度的宣讲和培训。
六是做好新老制度的过渡和衔接，做好风险评估研判。
目前，注册制制度设计，方案讨论已经比较深入。上交所将按照证监会的统一安排和部署，做好全方位准备，全力配合推进注册制改革相关工作。
推动注册制改革，有几项工作：
一是审核。注册制不等于不审，还需要对企业提出的申请进行审核，需要一只专门的力量。谁来审？从目前情况看，由交易所进行审核是主流方案。
二是审核工作突出信息披露的作用，要求企业说清楚自己，由投资者判断企业的优劣。注册制下，仍然存在一定的发行条件和上市条件，但是大大压缩，大量提出发行上市申请企业的情况是靠信息披露公之于众的。
因此，核准制是依据条件审，注册制是根据实际情况进行披露，由投资者判断是否投资。这是我们理解核准制和注册制不一样的地方。所以，在注册制下，审核工作要求企业披露清楚企业的实际情况。比如第一关审核人员会问企业80个问题，到第二关再问30个问题，没有说清楚的要求必须说清楚，以便给投资者尽可能还原一个真实的公司。
三是突出中介机构的作用和责任，包括保荐人、会计师、律师、评估机构等的作用和责任。在注册制下，中介机构要对企业进行尽职调查和把关，要对保荐的企业负责，并承担法律责任。大幅提升中介机构的责任，使得注册制不再是关口，而是通道。
四是加大对违法违规、弄虚作假、隐瞒信息的企业和个人的打击查处力度，包括行政责任、民事责任、刑事责任追究。因为以注册制审核以信息披露为主，发行人、中介机构要对信披的真实、准确、完整性负责，如果隐瞒信息欺诈，最后要承担很大责任。
今年两会上我有提案建议成立金融法院，其中也有考虑，就是注册制需要很强大的司法保障。要欺诈投资者，就要承担很严重的法律后果。证监会也会把相当力量投入到事后查处和执法上。
五是结合注册制改革，调整发行上市条件，推动上交所股票市场内部分层。过去我们的上市条件比较重视盈利指标，现在看这可能不太符合投资者需求和经济客观现实。连续三年盈利只能代表过去，企业是否有投资价值、发展前景、竞争力，还要根据信息披露的情况，由投资者判断。
大家这几天问了我很多问题，都很关心，假如注册制改革使得审核权下放，交易所会不会发生恶性竞争，降低审核标准。对这个问题，我有以下几个看法：
一是中国企业要申请上市的数量还是非常巨大的，希望通过市场配置资源的企业数量相当丰厚。现在不是两个交易所抢资源的问题，而是我们的能力还没有得到充分发挥的问题。当前的主要矛盾不是交易所之间争夺资源、恶性竞争的问题，而是如何进一步发挥资本市场服务实体经济能力的问题。
二是作为市场组织者，我们很珍惜交易所的形象、品牌。我们不会放弃长远利益，降低标准，把投资者不喜欢的垃圾股放进市场，砸自己的牌子，哪个决策者都不会走这条路。
三是注册制改革有严格的制度、规则和程序，而且透明度特别高。审核结果、审核过程中的情况都要公开透明。社会的监督会非常有效。同时，假如审核权下放交易所，证监会将会把大量资源投入到规则制定和日常监管工作中，监督交易所和市场各方归位尽责，保障注册制制度严格有序执行。再有，注册制执行情况将接受新闻媒体的监督。
所以，我们理解和重视上述担心，也会非常小心翼翼地对待这个问题。
贰股票期权上海证券报提问
问：上证50ETF期权已经上线，但从目前的开户和交投情况来看，较为清淡，请问如何看待目前的股票期权试点运行情况？上交所对包括期权在内的衍生品业务未来的发展规划是怎样的？
答：上证50ETF期权于2月9日在上海证券交易所正式上市，运行近一个月时间，从上市初期交易情况看，市场总体呈现以下特点：
一是合约定价合理。50ETF期权定价合理，市场成交价与理论价格偏离度，这是一个很重要的指标。我们的这个指标低于成熟市场10%的偏离水平，这说明市场是很理性的。总体上看，实值合约价格均高于虚值合约，远月合约价格均高于近月合约，基本未出现价格倒挂现象。这些都是期权一些基本的指标，可以观察这个市场是否健康。
二是做市商引导合理报价和提供市场流动性的作用显现。最初几天，做市商的成交量占了整个市场成交量的80%左右，这与我们整个市场的投资者参与度相对较低有关系。但在上市初期，做市商合约覆盖率和参与率十分理想，买卖价差范围合理，挂牌合约各价格档位提供报价，为市场提供了流动性，发挥了引导合理报价的积极作用。
三是开户和交投总体较为清淡。ETF期权是一个复杂的产品，专业程度很高，一个标的可以做成几十个合约。所以一般看来说，即使有过股票交易、股指期货交易经验的投资者也未必可以做好期权交易。所以在推出ETF股票期权之前，我们就吸取了权证的教训，一开始我们在整个制度设计就是在确保其顺利起步、平稳运行的指导思想下进行的。我们对投资者也有较高的要求，不光是对证券资产有门槛限制，还要求其有全真模拟交易经验等。同时，我们对于持仓也有很严格的要求。为什么要这么做，相信记者朋友也可以理解，因为一旦放松，就可能出现过度投机的情况。
一个月下来，大家慢慢熟悉了这个产品，了解了期权是如何对冲、转移风险的。美国期权刚开始的时候也是交投非常清淡的，他们的期权市场也是慢慢发展起来的。下一步，在平稳推出、顺利起步的前提下，上交所衍生品市场有如下发展规划：
第一，进一步完善ETF期权保证金机制，包括组合策略保证金机制、证券冲抵保证金机制等，提高证券和资金使用效率，以降低使用期权产品对冲风险的成本。
第二，研究建立相关配套机制，重点是上证50ETF延期交收交易产品和高效的证券借贷产品，便利投资者进行风险对冲或行权交收。
第三，在以上都顺利运行，特别是50ETF期权为市场所熟悉、广泛运用之后，我们希望进一步拓展ETF期权标的范围，如拓展到180ETF、跨市场ETF、跨境ETF、行业ETF等，在股票类ETF期权试点成功的基础上，我们将研究推出个股期权产品。此外，上交所会视市场情况研究推出行权方式和行权周期更加灵活的期权，如美式期权、周期权、长期期权等。
叁蓝筹市场中央电视台提问
问：去年沪指大涨53％，蓝筹股市场迎来了一波牛市，但是有评论指出这是建立在杠杆上的牛市，与实体经济下行的情况背离，你如何看待此前一波牛市的走势？上交所对促进市场健康发展会有哪些新的举措？
答：从去年4月沪港通宣布以后，上交所市场出现了比较明显的上涨，上证综指由年初的2109点上涨至年末的3234点，涨幅达53%。市场长得比较高、比较快，各种评论比较多，有说“疯牛”、“快牛”的，有说期待“慢牛”的，有说“杠杆牛”的，最近也有说“改革牛”的。
如何看待这一波牛市的走势？
第一，上交所市场大概经历了三四年的低迷期，交投不活跃，其实是一个价值洼地。加之央行实施稳健和松紧适度的货币政策，推动金融市场无风险利率水平持续下降，股票市场显著的财富效应吸引增量资金进入蓝筹市场，这种上涨是市场的一种修复。
第二，十八大以来，社会各界对改革红利抱有很大预期。特别是对混合所有制改革、“一带一路”、沪港通等，大家有很多预期、憧憬。虽然经济面临下行压力，企业盈利水平下降，但大家对中国经济的基本面还抱有希望。这一波牛市的启动也是市场对经济社会各方面因素的综合反映。
第三，确实也有杠杆的作用。去年上交所融资余额6000多亿元，而2013年仅有2000亿元的水平。对两融，大家议论较多，好的评价是有助于提高流动性，降低资金成本，但如果风险控制不力，负面作用也会比较大。
对于两融的问题，我认为，一是要控制杠杆，控制风险。二是坚持投资者适当性管理的标准，去年有些券商把适当性标准降得太低，证监会两次检查以后，很多券商开始规范起来，现在看两融情况还是比较正常的。
关于上交所发展蓝筹市场的下一步考虑，主要包括：
一是配合注册制改革，积极促进市场发展。
二是继续推进新兴产业板建设。
三是推动债券市场整合，发挥债券市场能力，整合债券市场资源。
四是拓展优化衍生品市场运行机制。
五是多渠道吸引长期资金入市。
六是优化沪港通机制。
七是进一步提高上市公司回报。
肆沪港通路透社提问
问：刚才您介绍了沪港通的运行情况，认为总体是符合预期的，那么接下来有什么进一步优化沪港通机制的打算？
答：沪港通上线运行已经4个月了，很多记者问我如何评价，我说符合预期。为什么说符合预期?因为开通以来沪港通的运行较很平稳，包括换汇、额度使用监控、两地监管合作等都没有出现问题，检验了我们机制的有效性。
第二是交易量，现在通过沪港通进入沪市的资金累计超过1000亿元，南下的资金较少，累计约250亿元。沪股通每日交易量约50亿元左右，港股通日交易量约10亿元左右。
我认为把两个市场对接起来，肯定有很多需要取舍的地方，大家需要对彼此逐渐熟悉。比如，由于一些制度差异，现在有一些海外公募基金等长线资金还在投资准备中。举个例子，我们的制度要求前端监控，在卖出股票前要核实是否持有股票，但香港市场不一样。所以境外投资者要参与A股市场，就要经过前端检查，即把股票从托管行转至券商来做检查，外国的投资者是不习惯这种做法的。因此，很多外国长线投资者在参与A股市场之前要经过各种的评估，包括这些投资者的监管部门本身也还在评估，他们还在准备的过程中。
内地投资者参与港股通交易较为清淡，这是因为目前有个人投资者门槛，加上部分投资者已经绕道参与了港股市场，以及过去一段时间A股表现不错，所以目前港股通交易相对较为清淡。
沪港通作为一座架设在两个法律框架、制度规则、交易习惯互相独立的市场间的桥梁，还要建得更美观一些，更方便通行。
沪港两所目前确实在研究改进沪港通的一些措施，目标是希望让更多投资者来使用这座桥，这需要有关各方共同努力。
一是加大宣传和推广，我们会积极开展海外推介，同时我们也要配合监管部门，推动A股纳入国际指数。
二是我们会继续优化沪港通机制，持续跟踪目前制约投资者参与沪港通的因素，并积极配合监管机构予以解决。比如我前面提过的前端检查问题如何解决。我们会配合两地证监会提高两地互推研究报告的可操作性和效率。在条件成熟的基础上，我们会向监管部门提意见，进一步扩大沪港通的标的范围。还包括交易机制的创新，我们还会积极研究并推动港股通下建立融资融券制度。此外，这还包括额度的扩大，我们会推动进一步优化。
伍债券市场证券日报提问
问：今年交易所市场和银行间债券市场互联互通、标的交叉挂牌是否会有实质性突破? 交易所在推进债券市场发展方面,今年会有哪些安排?
答：互联互通工作我们在持续推进，这两年有一些进展，比如国开行政策性金融债，属于跨市场发行的情况，是一个突破。它是继国债和企业债之后的第三个跨市场品种。平安信贷资产支持证券也在上交所上市，后台是中央国债登记结算公司，这也是互联互通的实质性进展。
下一步还要再进一步推互联互通，包括扩大互联互通主体范围，扩大互联互通品种范围和提高登记结算后台协作效率。
债券市场是上交所市场的短板，目前总的情况是，托管市值占了全市场不到10%的比例，但是交易量大概占30%，特别是回购非常活跃。总的来说，交易所市场份额占比较低，但相对活跃。与成熟市场比，我们的交易所债券市场还存在结构性的问题，另外，我们对金融风险的分散转移功能也没有得到充分发挥。所以，下一步还是要大力发展交易所的债券市场，我们有以下几方面考虑：
一是紧扣市场发展主线，加大推介力度，拓展市场规模，吸引发债主体、承销机构、投资机构参与市场。
二是提升市场效率。完善发行交易系统，简化发行上市流程，推行以信息披露为核心的监管理念，要结合公司债办法的修改，完善配套措施，简化发行上市程序，提升效率。
三是加大产品创新。研究并推进可证券化的大类基础资产，做大做强交易所资产证券化规模，盘活存量；配合推进市政公司债，建立市政债发行、上市交易、信息披露及后续管理的全链条机制；研究开发交易型产品；研究推进信用衍生产品市场，建立市场化风险防范与化解机制。
四是发展多元化的投资者。加大力度消除货币基金、债券型基金、私募基金、社保资金和住房公积金等机构投资者参与交易所债券市场障碍；借助上海自贸区政策进一步引入境外机构投资者参与交易所债券市场。
五是根据债券市场规律，建立独立的债券市场管理体系，完善相关配套制度和技术系统。建设与股票市场相对独立的债券市场发展体系，推动债券市场分层，优化债券市场技术系统。
六是加大债券市场风险监测和风险处置。2015年我们要加强对市场风险的评估与监测，查处违法违规行为。
陆自贸区平台证券时报提问
问：上交所自贸区平台的建设进展情况怎么样？大家都很感兴趣这个平台究竟是如何定位的，能否介绍一下？
答：上海自贸区建设开始以后，我们一直在研究交易所如何能够参与进去。
最初我们定位要建立一个投资平台，我们当时考虑的是离岸市场的概念。随着自贸区金融改革的强化，我们也随之调整自己的思路，现在我们的想法更加清晰了。2013年底，上交所正式提出在上海自贸区搭建一个面向区内和国际的金融资产交易平台，为自贸区发展服务。上交所自贸区平台建设方案设计紧扣国家战略，服务“一带一路”、人民币国际化、上海国际金融中心和自贸区建设以及资本市场新一轮对外开放。
目前一行三会在制定自贸区金融改革规范性文件，我们也提交了一些建议。目前我们的构想有以下五个方面：
一、为自贸区企业的融资提供服务，包括为其资产交易提供转让的平台。二、通过自由贸易账户与我们的交易平台，能够使境外投资者参与股票、债券、基金市场等。目前，我们可以看到黄金交易所、原油期货交易等都是通过账户管理实现对接。三、探索是否能让外资参与我们的一级市场，包括引入境外机构投资者参与境内新股发行询价配售，为证券期货经营机构代理客户参与跨境投资提供交易服务。四、通过这个平台探索符合条件的境外企业发行人民币债券的目标。五、总理工作报告提到允许国内投资者对外直接投资，即QDII2。我们国内投资者如何远程参与境外证券金融市场？自贸区能否在这方面提供服务？
这是我们的大概构想，我们希望今年平台能够搭建起来，能够为“一带一路”等国家发展战略出把力。
柒金融法院大众证券报提问
问：您今年提案提到建立金融法院的问题，最近我们配合投资者所做的活动，金融证券违规确实是个很重要的问题，您这个提案提的非常好，有一个问题想问一下，金融法院的建设可能周期会比较长一些，在金融法院成立之前，上交所关于投资者索赔或意识普及、权益保护上您还会做哪些工作？
答：投资者保护是个大问题，前年出了个投资者保护的“国办九条”，专门对投资者保护提出了工作安排。交易所要积极落实这些工作部署，发挥交易所的作用，在保护投资者知情权、投票权、分红权等权利上，交易所要尽可能提供条件。
但现在大家关注比较多的还是发生纠纷以后的处理问题，金融案件或资本市场的案件比较复杂，而且涉及面比较广，一个公司的欺诈案件可能涉及到全国投资者。按照现在司法管辖方式，这类案件一般是到各地司法机构去处理，从专业角度考虑，应该进行改革。金融案件的审理，法官仅有法律知识还不够，还要有专业的金融知识，熟悉资本市场的规则和运行。
你担心金融法院建设周期可能会比较长。现在我国已经建立专门的知识产权法院，也设立了巡回法庭。在司法改革的大背景下，设立金融法院也不是很难的事情，比如将现有的中级法院改造一下成立金融法院，负责管辖一审案件，也可以受理初级法院受理的一审案件，逐步推进相关工作。
金融是专门的、特殊的领域，需要专门的法院和法官。成立金融法院，有助于提高金融司法效率，提高投资者保护水平，便利投资者诉讼，提高金融案件审理专业性。
捌新兴产业板香港经济日报提问
问：互联网行业的发展很快，但是其还存在股权架构等问题，目前，在上交所的新兴产业板设计中，如何看待这些企业？
答：任何规则都应该随着市场的发展来调整，目前看来，简单用三年连续盈利的上市指标经无法满足现在的市场需求了。在主板方面，我们还是希望原则上维持盈利的要求。新兴产业板方面，我们提出要采用多元化的上市指标，比如“市值+营业收入+利润”，或者“市值+营业收入+流动性”等财务标准，还有一些非财务标准的多元化，比如你所关注的股权结构等公司治理问题。如果政策支持，我们欢迎互联网企业到A股上市。
玖与香港的合作与竞争香港now财经提问
问：注册制改革后，香港在吸引内地企业上市方面会不会受到影响？沪港通沽空已经推出5天，但成交量是零，您怎么看？
答：中国企业结构中有大量的中小企业，成规模的有几十万家，存在发行上市需求的估计有几万家，资源很丰厚。
注册制改革以后，会不会影响内地企业到香港上市，可能还要从需求的角度来分析。我认为，内地企业选择到香港上市，除了有A股市场排队长的原因外，还有其他考虑，这些企业可能还有拓展国际业务、参与国际竞争、提高国际知名度等方面的需求。
相比A股市场，香港市场有一定的优势，例如，其融资速度比较快、融资效率比较高，在信息披露和日常监管方面有鲜明特色。
所以，有些企业到香港上市，动机可能并不仅仅因为排队问题。从这个角度来看，注册制实施后，这些企业可能还会赴港上市。
当然，坦白讲，如果A股市场的效率提高，竞争力增强，肯定会对香港市场造成一点影响，但问题不大。香港市场近年的上市公司数量和规模一直维持高位，所以我觉得不会对香港市场造成多大程度的影响。同时，根本因素还在于中国拥有丰富的上市资源，由于我们有很大的市场，有很多企业，所以不像成熟市场、发达市场，每年的上市资源和IPO申请非常有限，就会自然出现你抢我夺的问题。
关于卖空的问题，我注意到了沪股通沽空机制推出以后零成交的现象。一方面可能是因沪港通机制下借券的规定比较严格，如果没有借券的券源，就不允许沽空。同时，对沽空比例的要求也比较严格。因此，总的看，比较严格的监管要求，对沪股通的沽空交易有些影响。
拾委托执法第一财经全媒体提问
问：随着注册制的改革，委托执法权放在交易所，未来会否出现“监审合一”的道德风险?
答：按照证监会的委托执法办法，交易所需要组建一个执法队伍。但是目前证券执法有一个完整的体系，包括专员办与派出机构，交易所的委托执法还是有一定范围的，未来还是会在注册制改革之后发挥更多的作用。
会否出现“监审合一”的道德风险？我认为不会有这个问题，因为我们有完善的防火墙，我们也会注意防控这方面的风险。
2015-03-08 来源：《上交所发布》
