【国泰君安】“中国制造2025”——通信工业互联网拉开序幕“中国制造2025”

“中国制造2025”,拉开工业互联网序幕（国君通信工业互联网专题跟踪）

2015-03-08宋嘉吉团队

在近日的两会上，克强总理在政府工作报告中率先提及了“互联网+”战略，在此后各部委的交流中，工信部部长苗圩又更加明确地提出了“中国制造2025”的战略规划，计划用30年的时间完成中国从制造业大国向制造业强国的转变。通过实施该规划，使中国制造业进入全球制造业的第二方阵，涉及到的主要内容是：
第一是强调创新驱动；
第二是质量为先；
第三是绿色发展；
第四是结构优化；
第五是人才为本。

先谈一些最近的感受：今早一打开手机，恰巧看到西铁城广州工厂裁员的新闻，今年以来看到这样的报道已经不是第一次了，文中的主人公还在抱怨西铁城的激励不到位、晋升机制差，问题是现在工厂都没有了，只能回家抱怨了。中国的制造业在正面临着劳动力成本上升、产品技术含量较低导致议价能力较弱等多重压力。就我们所研究的通信行业而言，在3G的大潮中，光纤、射频器件都是抢手货，甚至有运营商排队的中天、亨通等厂家等货的情形。而时至今日，在资本驱动下，相关企业的产能大幅扩张（还是以光纤为例，近两年扩产+技改，整个行业产能增长近一倍），盈利能力受压严重。我们统计了从2012年至今每个季度的行业报表，通信全行业的期间费用率已从2012Q4的25%下降到2014Q3的20.8%，对利润影响最大，可见都是在费用控制上下功夫，这也导致通信设备行业估值大幅下滑。

从2014年底开始，我们团队锁定工业互联网领域，正是因为这个万亿级的市场为通信行业的转型提供了空间，这才是未来十年行业的空间所在。宽带中国推行至今、4G牌照发放落地，中国的通信行业为“万物互联”提供了坚实基础；华为、中兴崛起，标准专利迎头赶上，具备了领跑全球的底气；终端、设备产业链成熟，移动互联网拥有全球最大用户规模，云计算等新型应用爆发在即。通信业将成为中国信息技术的“名片”，成为新一轮变革的领头羊。

政策面上看，从开始笼统的“工业4.0”到“互联网+”再到“中国制造2025”，政策正日益明确，我们相信后续“实惠有干货”的扶持政策也将相继落地，大家拭目以待。

投资方面，我们也在不断思考，哪些企业能在工业互联网的时代实现弯道超车？粗略来看，我们大体分为两类：

一类依托行业。
这类公司具备较深厚的行业基础，原来在某些行业的产品提供、解决方案提供中就处于龙头地位。顺应行业的体制、技术发展趋势，它们逐步布局工业互联网，以期形成产品+运营的模式。比较典型的就是佳讯飞鸿和中恒电气，它们分别是铁路调度、通信电源的龙头企业。佳讯飞鸿在铁路、电力、国防等行业调度市场份额领先，先后参与了神舟十号载人飞船发射、全球首条4G重载组合列车开通等项目，公司从2014年开始通过收购无人机、航通智能等逐步布局工业互联网领域；而中恒电气在运营商电源市场占据了20%以上份额，在高压直流产品上更是超过30%，公司正通过中恒博瑞、苏州普瑞布局能源互联网。

一类依托产品。
这类公司在软硬件产品方面造诣深厚，未来战略就是不断通过外延的方式将自有产品向别的行业延伸。比较典型的就是东土科技、东方国信，他们分别掌握了工业以太网交换机和大数据分析两把“利剑”。东土科技的工业以太网交换机是未来工业互联网的重要基础，“Kyland”品牌已在与海外品牌MOXA(摩莎)、Hirschmann（赫斯曼）同场竞争；东方国信则起步于运营商BI市场，通过外延并购逐步在冶金、银行等领域结合自有的大数据产品，战略清晰。

以上四个列举的公司佳讯飞鸿、中恒电气、东方国信和东土科技正是我们从一月份以来坚定推荐的工业互联网组合“佳中国土”，站在当前时点，虽然面临短期股价上涨过快的带来的市场分歧，但中长期而言在工业互联网的布局最为清晰，依然是我们最看好的组合。除此之外，科华恒盛、键桥通讯、光迅科技、远望谷、东软载波、鹏博士也将受益。

考虑到目前板块效应逐步形成，受益面将不断拓宽，我们新增对【光环新网】的推荐，逻辑如下：

1）硬件持续规模扩张。公司内生IDC业务处于规模扩张阶段，不仅北京酒仙桥IDC还在扩容，上海地区的异地扩张也逐步拉开序幕，投入机柜的规模也将达到5000个左右，将再造一个光环新网。

2）云计算平台渐成。通常而言，拼硬件规模又是重资产投入是个脏活累活，未来还在于硬件之上的平台价值。就如同我们推荐鹏博士的时候也有很多投资者质疑公司铺那么多光纤价值何在？可逐步看到上层云游戏、智能电视等应用落地才理解管道的价值。光环新网地处互联网主战场——北京，拥有丰富的客户资源，包括KDDI、亚马逊、中国移动、当当网等，当然也包括很多中小用户。为顺应时代潮流，公司正加大对于云计算虚拟技术和产品的投入，据IDC资讯，一台物理主机根据现有的云计算虚拟技术可以虚拟成8-10台主机，因此单机柜收入可以从10万/年提升到50万/年左右，由于虚拟化技术的运营成本增加很少（土地和电的成本几乎不增加，带宽通过复用成本也会大幅降低），因此利润的增速会超过收入增速。

3）业绩方面，考虑到公司内生增长基础扎实，我们将2015-2017年EPS提升到1.28/2.18/3.92元，给予2015年PEG为1.1倍，提升目标价至88.2元，50%空间，维持“增持”评级。

再次强调，工业互联网是2015年通信行业不可或缺的盛宴，我们将继续深入研究，也请持续关注国君通信团队的成果，欢迎交流！

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